Focus fonds - BL-Equities Japan

Rappel sur la stratégie

Le Fonds BL-Equities Japan adhère à la philosophie d’investissement actions de BLI connue sous le nom de « Business-Like Investing ».
Cela implique que nous percevons les entreprises comme des propriétaires et que nous investissons dans des sociétés de qualité pour lesquelles nous identifions un potentiel de croissance rentable à long terme. La stratégie vise également à maîtriser les risques au travers d’une discipline d’investissement stricte fondée notamment sur la valorisation.

Structurer le portefeuille de manière efficace en termes de diversification permet de maîtriser les risques et de rationaliser les décisions d'investissement.

Ainsi, pour assurer une diversification suffisante, Steve Glod veille à maintenir un certain équilibre entre les entreprises ayant une exposition plus globale et celles qui sont principalement présentes sur le marché national.

La diversification est également obtenue en classant les entreprises en fonction de leur profil risque/rendement :

• Les « Consistent Earners » représentent l'épine dorsale du portefeuille (> 50 %). L'accent est mis sur la stabilité de l'activité.
• Les « Established Values » sont des entreprises dont les activités sont confrontées à des situations particulières qui peuvent conduire à une valorisation très attractive.
• Les « Growing Franchises » sont des entreprises qui connaissent une croissance plus forte, souvent des acteurs de niche avec des moteurs de croissance spécifiques à l'entreprise.

En cours d’année, le Fonds s’est vu attribué le label indépendant français « Label ISR » attestant la solidité de l’approche ESG mise en œuvre dans le portefeuille.

Aperçu de la performance en 2022

Depuis le début de l’année, le Fonds BL Equities Japan présente une performance relative décevante par rapport à l’indice MSCI Japan NR. Cette sous-performance est cependant à nuancer car le Fonds présente une performance supérieure à celle de fonds d’actions japonaises dotés d’un biais « quality growth » similaire à BL Equities Japan.

Le graphique ci-dessous illustre clairement la dispersion des performances depuis le début de l’année, au sein de l’univers japonais, en fonction des styles de gestion et des secteurs sous-jacents par rapport à la performance du BL Equities Japan² .

L’année peut être divisée en deux périodes distinctes :

• Janvier à mai : le marché des actions japonaises a corrigé fortement sur fonds de contexte géopolitique et macroéconomique mondial tendu. Ce sont principalement les valeurs de qualité et de croissance, dans lesquels le Fonds est largement investi qui ont été pénalisées alors que le segment « value » et le secteur financier tiraient leur épingle du jeu. Dans le même temps, les valeurs défensives, notamment des Biens de Consommation de base (qui représente environ 25% du portefeuille), n’ont pas vraiment résisté.
• Le positionnement plus défensif du Fonds n’a pas permis de faire la différence entraînant une sous-performance de la stratégie dans un environnement de marché orienté à la baisse, ce qui est inhabituel pour notre style d’investissement.
• Depuis juin : la situation s’est stabilisée et au cours des deux derniers mois, le marché des actions japonaises a enregistré des performances positives. Dans ce contexte, les valeurs défensives et moins volatiles ont retrouvé des couleurs permettant au Fonds de réduire sa sous-performance relative.

Positionnement

En ligne avec sa philosophie d’investissement qui vise à favoriser des entreprises de qualité susceptibles de générer de la performance à long terme tout en réduisant la volatilité du portefeuille, le Fonds conserve un positionnement relativement prudent, d’autant plus compte tenu de l’environnement macroéconomique actuel peu favorable.

Ce positionnement prudent était déjà visible en 2021 avec une baisse de la pondération des valeurs à forte croissance « Growing Franchise ».

Depuis le début d’année, le gérant a adopté une stratégie double visant à

• 1) Augmenter progressivement et de façon sélective la pondération des valeurs de croissance (Growing Franchise) en profitant de la faiblesse de leurs cours ; que ce soit par le renforcement de positions existantes ou par l’achat de nouvelles positions. Ainsi, le gérant a investi dans de nouveaux titres tels que Daifuku (Industrie, solutions d’automatisation des processus), Misumi Group (Industrie, fournisseur de produits électroniques et composants mécaniques à destination de l’industrie manufacturière) ou encore Nomura Research Institute (IT, société de conseil aux entreprises et de solutions technologiques)
• 2) Renforcer les valeurs plus défensives susceptibles de favoriser la stabilité du portefeuille. Ainsi au cours du derniers mois, il a notamment investi dans Lion (Biens de consommation de base, Leader sur le marché des produits bucco-dentaires), Shiseido (Biens de consommation de base, leader mondial de la cosmétique) ou encore dans Japan Exchange Group (Finance, opérateur de plusieurs bourses japonaises).

Ainsi, la pondération des valeurs « Growing Franchise » est maintenant à son plus haut niveau depuis fin 2020, ce rééquilibrage s’étant opéré au détriment des valeurs « Established Value » et « Consistent Earners » qui avaient mieux résisté dans la baisse récente. Ces dernières constituent toutefois toujours la majorité du portefeuille³ .

En termes d’équilibre entre valeurs exportatrices et valeurs domestiques, la répartition est restée relativement stable au cours des derniers mois. En effet, deux tendances opposées étaient à l’œuvre incitant le gérant à ne pas modifier l’équilibre en place. Normalement, dans un contexte macroéconomique global difficile, les valeurs domestiques tendent à mieux résister mais la faiblesse actuelle du yen a favorisé les sociétés exportatrices.

Dans les prochains mois, le gérant devrait conserver son positionnement prudent notamment sur les valeurs industrielles plus cycliques ; si l’environnement global continue de se détériorer, le yen, valeur refuge, devrait s’apprécier à nouveau ; ce facteur favorable devrait donc disparaître progressivement.