Entretien avec Clémence Arrighi, gérante du fonds chez Crédit Mutuel Asset Management
Pouvez-vous expliquer le contexte de marché dans lequel s’inscrit le fonds CM-AM OBLI IG 2025 ?
Depuis le début d’année, afin de maintenir la stabilité des prix, les banques centrales ont accéléré leur resserrement monétaire, entrainant les taux sur une trajectoire haussière. La Banque Centrale Européenne a initié la remontée de ses taux directeurs en juillet dernier (+50bps) puis 2 hausses de 75 bp en septembre et octobre. Le cycle économique étant plus avancé aux Etats-Unis, la FED a relevé ses taux une première fois en mars (+50bps), puis en mai (+50bps) et enfin s’en sont suivies 4 hausses de 75bps en juin, juillet, septembre et début novembre. Ainsi, le 10 ans allemand a touché un point haut à 2,41% en octobre alors qu’il avait commencé l’année 2022 autour de -0.17%, matérialisant ainsi 258bps de hausse. Outre Atlantique, le T-note a touché un point haut à 4.24% après avoir initié l’année autour de 1.5%, soit 274bps de hausse.
Alors que le 3e trimestre se terminait à l’écartement, les bonnes nouvelles concernant les chiffres d’inflation aux US ont précipité un resserrement sur les spreads de crédit et une légère détente des taux longs Depuis le début de l’année, nous matérialisons un écartement de 98 bps sur les financières, 31 bps sur les obligations d’entreprise, soit 56 bps sur le crédit IG.
Du côté des performances, sans surprise, le segment du crédit IG a souffert depuis le début de l’année : les financières affichent une performance de -13.6 %, les obligations d’entreprise de -14,3 %, soit pour le crédit IG une performance globale de -14 %. Pour rappel, La majorité de la performance négative est attribuable à la composante taux et non la composante prime de risque.
Nous n’excluons pas de la volatilité à court terme mais nous pensons que les niveaux de taux et de spreads actuels marquent des cibles intéressantes en termes de rendements offerts sur le marché du crédit Investment Grade. En effet, nous sommes actuellement à 4,30 % de rendement à maturité sur l’indice Bloomberg Barclays Pan European Aggregate Corporates, 3,80 % sur l’indice Bloomberg Barclays Euro Aggregate Industrials et enfin 4,80 % sur l’indice Bloomberg Barclays Pan European Aggregate Financials.
Dans cet environnement, quel est votre positionnement ?
Nous pensons que la thématique de la « décompression des spreads » (c’est-à-dire une sous performance des émetteurs les moins bien notés / les plus fragiles en raison de leurs fondamentaux crédit moins bons par rapport aux émetteurs les mieux notés / les plus solides) devrait se poursuivre. Cela nous amène à privilégier les émetteurs les mieux notés dans notre allocation (A à BBB+). Nous avons aussi une préférence pour le secteur des financières. La fin des taux négatifs devrait soutenir les marges d’intérêts et la profitabilité du secteur bancaire. Du côté de la dette d’entreprise, nous adoptons un positionnement défensif avec une préférence pour les secteurs moins sensibles à l’inflation et résilients comme la santé, les télécommunications, les services au détriment des loisirs, du tourisme et des foncières. Enfin, en termes de maturités, nous privilégions les segments de maturités courts à intermédiaires.
Pouvez-vous expliquer votre approche de gestion pour le fonds CM-AM OBLI IG 2025 ?
Le fonds adopte une stratégie "buy & watch" ou de portage des titres consistant à conserver les obligations jusqu’à leur échéance, sauf anticipation d’événements de crédit en cours de vie remettant en question la solvabilité de l’émetteur. L’échéance du fonds est fixée au 31/12/2025. Nous nous autorisons à investir sur des maturités pouvant atteindre mars 2026 afin d’augmenter notre univers d’investissement et de diversifier davantage le portefeuille. La maturité fondante du fonds permet de neutraliser progressivement le risque de taux et de spread à mesure que l’on se rapproche de l’échéance. Par ailleurs, conserver les obligations jusqu’à leurs échéances nous permet de figer le TRA au moment de l’achat jusqu’à maturité. Les courbes de crédit étant plates sur la partie supérieure à 5 ans, nous capturons des taux de rendement proches d’une maturité 10 ans pour un risque de taux et de crédit réduit.
Ce fonds traduit nos convictions sur le marché du crédit avec une volonté de privilégier les émetteurs les mieux notés ainsi que le secteur des financières. Toutefois, nous sommes soumis à la liquidité du marché lors des investissements de la collecte, cette allocation peut être amenée à varier. De plus, le fonds portant les obligations à maturité (sauf événement remettant en cause la qualité de crédit), le risque de spread et la volatilité diminueront au fur et à mesure de la vie du fonds.
Le fonds est composé essentiellement de crédit Investment Grade et est autorisé à investir jusqu’à 10% de son actif en obligation High-Yield. Actuellement, le fonds porte autour de 5% d’obligations dites spéculatives, nous faisons le choix de limiter l'exposition High Yield de manière défensive.
Dans une volonté de minimiser le risque de crédit, nous nous attachons à avoir un portefeuille diversifié : nous avons 107 émetteurs pour 135 titres. Cette granularité est décroissante avec la qualité de crédit : nos concentrations n’excèdent pas 1% sur le High-Yield tandis qu’elles peuvent être plus concentrées sur des émetteurs A-BBB+.
Par ailleurs, nous n’investissons pas sur des titres perpétuels, les émissions d’entreprises dites hybrides. Nous ne souhaitons pas porter le risque d’extension de maturité de ces titres ni le risque de spread lors de l’échéance du fonds, c’est pourquoi nous privilégions des émissions aux maturités connues lors de l’achat. Ainsi, 75% de notre fonds est composé d’obligations de rang de subordination senior. Nous détenons une poche d’obligations bancaires subordonnées (Lower Tier 2) pour environ 20% de l’actif net.
Pourquoi investir dans le fonds CM-AM OBLI IG 2025 ?
Le fonds CM-AM OBLI IG 2025 offre un accès au marché obligataire facilité aux investisseurs qui recherchent un instrument de diversification obligataire à moyen terme via un fonds. La haute diversification du portefeuille et son positionnement court permettent de maximiser le taux de rendement attendu à l’échéance pour un risque de crédit limité. Le fonds a une durée de vie limitée ce qui permet une meilleure compréhension du produit et une volatilité qui diminuera au cours de la vie du fonds. Le taux de rendement du portefeuille, compris entre 3.3% et 3.8%1, constitue un point d’entrée extrêmement attractif pour une durée de portage relativement courte (3 ans).