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1er trimestre 2023

Environnement économique et financier

- Economie :

L’économie mondiale a fait preuve de résilience au premier trimestre, les activités de service continuant notamment à bénéficier d’une demande robuste. Des inquiétudes sur la croissance sont réapparues sur le devant de la scène vers la fin du trimestre, à la suite de la publication d’indicateurs économiques faibles aux Etats-Unis et des tensions dans le secteur bancaire. Dans les mois à venir, ces inquiétudes devraient s’intensifier en raison de l’impact du resserrement monétaire opéré par les banques centrales et de la réticence croissante des banques à octroyer des crédits.

La détente des taux d’inflation s’est poursuivie sur le trimestre. Aux Etats-Unis, le taux d’inflation est ainsi passé de 6,5 % en décembre à 5 % en mars. Hors énergie et alimentation, l’inflation s’est cependant montrée tenace, reculant seulement de 5,7 % à 5,6 %. Les banques centrales ont ainsi poursuivi leur resserrement monétaire avec la Réserve fédérale et la Banque centrale européenne relevant leur taux directeur de respectivement 50 et 100 points de base en deux étapes.

- Marchés financiers :

Après leur baisse de 2022, les marchés financiers ont rebondi au premier trimestre. Le mois de janvier leur a notamment été très favorable. Le recul de l’inflation laissait entrevoir une fin prochaine du resserrement monétaire des banques centrales alors que les signes persistants de résilience de l’activité économique nourrissaient les attentes d’un atterrissage en douceur de l’économie mondiale. Le mois de février a été moins favorable, à cause de chiffres moins favorables sur l’inflation témoignant notamment de la ténacité de l’inflation de base (hors énergie et alimentation). Le mois de mars a ensuite été marqué par les tensions dans le secteur bancaire. Si ces tensions ont fortement pesé sur le secteur bancaire et entraîné une légère baisse du marché européen, elles n’ont pas empêché l’indice mondial des actions de légèrement progresser, aidé par le recul des taux obligataires. Sur l’ensemble du premier trimestre, les marchés européens ont enregistré la meilleure performance, alors que les marchés asiatiques ont été quelque peu à la traîne.

A l’intérieur des marchés boursiers, la diminution de l’aversion au risque des investisseurs et le recul des taux obligataires ont particulièrement bénéficié aux valeurs de croissance, et notamment aux valeurs technologiques. A l’autre extrême, les secteurs généralement associés au style ‘value’ ont été délaissés. La baisse du cours du pétrole a ainsi pesé sur le secteur de l’énergie, l’écroulement de Silicon Valley Bank aux Etats-Unis et la reprise de Crédit Suisse en Europe sur celui de la finance et les inquiétudes grandissantes sur la croissance américaine sur celui des matériaux de base. L’indice MSCI World Growth a surperformé l’indice MSCI World Value de 13 % au premier trimestre, après avoir sous-performé de près de 25 % l’année dernière.

Positionnement et mouvements récents

L’allocation entre les grandes classes d’actifs n’a pas significativement évoluée au cours du trimestre tant pour BL Global 30 que pour BL Global 50.

L’avènement d’une récession demeurant le scénario le plus probable, la préservation du capital reste l’objectif prioritaire, ce qui explique le positionnement défensif des deux portefeuilles avec une allocation importante aux métaux précieux (actif refuge ultime) et la couverture d’une partie de l’exposition au risque actions via des futures sur indices européen et américain.

Graphique

Les opérations réalisées au cours du trimestre sont restées concentrées sur la poche actions et ont été similaires pour les deux stratégies :

Achats

Une seule position a intégré les portefeuilles de BL Global 30 et BL Global 50 au cours du trimestre, la société pharmaceutique Bristol-Myers Squibb qui, grâce, notamment à l’acquisition de la société biotechnologique Celgene en 2019, semble bien positionné pour accélérer la mise sur le marché de médicaments prometteurs dans les années à venir.

Ventes

En janvier, le gérant a soldé, pour des raisons de valorisation, ses positions dans la société de cosmétique américaine Estée Lauder, cette dernière ayant fortement rebondi à la suite de la réouverture du marché chinois.

En février, le gérant a procédé à la vente de plusieurs titres afin de concentrer le portefeuille sur des valeurs de haute qualité dans un contexte de craintes quant à la résilience de l’économie mondiale ; ainsi LG H&H - conglomérat coréen, Teleperformance - société française spécialisée dans la modération de contenu sur internet et Alibaba ont quitté le portefeuille.
A noter qu’à la suite de la vente d’Alibaba, les portefeuilles de BL Global 30 et BL Global 50 n’ont plus d’exposition aux valeurs chinoises. Le gérant adoptant ainsi une approche prudente face à la montée des tensions sino-américaines et d’un possible soutien chinois aux Russes dans la guerre en Ukraine qui pourrait entraîner des sanctions internationales à l’encontre de l’Empire du milieu.

En mars, les petites positions dans les sociétés d’outillage américaine et japonaise Stanley Black+Decker et Makita ont été totalement vendues à la suite d’un repli de la demande post-covid.

Performance

Note : Données de performance nettes de frais (part B) en EUR. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les références à un indice de marché ou un univers de fonds comparables (« peer group ») sont faites à des fins de comparaison uniquement ; l’indice de marché n’est pas mentionné dans la politique d’investissement du compartiment.
Source : BLI/Lipper. Données au 31 mars 2022.

Graphique

La bonne tenue des deux portefeuilles au cours du trimestre par rapport à leur univers de fonds comparables respectifs s’explique principalement par leur performance au cours du mois de mars dans un contexte de craintes quant à la solidité du secteur bancaire (+2,4% pour BL Global 30 vs. +1,6% pour la moyenne de son peer group et +3% pour BL Global 50 vs. 0% pour la moyenne de son peer group).
En effet, en janvier et février, le profil plus défensif des deux portefeuilles s’était avéré pénalisant alors que les marchés boursiers mondiaux étaient orientés à la hausse. A l’inverse, en mars, le positionnement plus prudent des portefeuilles et surtout l’absence de valeurs bancaires et l’exposition importante aux métaux précieux ont été bénéfiques à la performance relative.
Cela étant, sur l’ensemble du trimestre, tant la couverture partielle du risque actions que l’exposition aux métaux précieux ont pesé sur la performance.

Les principaux contributeurs individuels à la performance trimestrielle varient légèrement en fonction des portefeuilles considérés :
- BL Global 30 : contribution positive de valeurs telles que Air Liquide, LVMH, Novo Nordisk ou encore Legrand et TSMC tandis que certains titres défensifs du secteur pharmaceutique tels que Roche, Novartis ou encore Johnson & Johnson ont pesé sur la performance relative du portefeuille.
- BL Global 50 : contribution positive de valeurs telles que Air Liquide, LVMH ou encore Novo Nordisk tandis que les positions en ETC sur métaux précieux ont contribué négativement à la performance de même que certains titres défensifs du secteur pharmaceutique tels que Roche, Novartis ou encore Johnson & Johnson.

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