ENTRETIEN avec Salim Khalifa, gérant de CM-AM Institutional Short Term et CM-AM Short Term Bonds

Le TLTRO III continue de compresser les spreads du marché monétaire malgré la légère hausse de taux que nous avons connue ces derniers mois. Depuis la mise en place de cet outil de refinancement par la BCE, les rendements des placements courts termes poursuivent leur érosion. La majorité des fonds monétaires servent des performances inférieures au taux de dépôt de la BCE (-0,50%). Le plancher absolu qui sert de référence au marché court terme est passé de -0,50% à -1% (niveau jusqu’auquel les banques peuvent emprunter avec le TLTRO III).

De plus, le PEPP a permis au secteur privé d'augmenter sa trésorerie, et d'en investir une partie sur les fonds de placement. Les encours des fonds monétaires français ont largement progressé depuis la crise covid, en parallèle d'une chute importante du montant des émissions. Les conséquences sont alors évidentes : pour les fonds, des rendements souvent inférieurs au taux de dépôt de la BCE et de manière concomitante, des niveaux dissuasifs pour les dépôts à terme bancaires.

Dans ce contexte, les fonds obligataires courts sont plus que jamais un complément aux investissements de trésorerie usuels que sont les fonds monétaires.
Actuellement, l'écart de rendement entre ces deux catégories est relativement important. A titre d'exemple, nos fonds obligataires court terme ont terminé l’année 2021 avec des performances allant de -0,23% à -0,06%, tandis que les fonds monétaires ont réalisé des performances autour de -0,50%.

Le surcroit de rendement des fonds obligataires courts relativement aux fonds monétaires, se fait principalement au travers de deux moteurs de performance. D'abord, l'allongement des maturités moyennes des investissements. Cette méthode permet d'exploiter la prime offerte par les pentes de crédit généralement positives. CM-AM Institutional Short Term va par exemple investir sur des maturités 2-3 ans non éligibles aux fonds monétaires. Le fonds affiche une performance de -0,22% depuis le début de l'année. La très forte progression de son actif (980mios€, +115% en 1an) confirme cette tendance de recherche de rendement de la part des investisseurs. Ensuite, un moyen moins traditionnel pour les produits courts, est la création d'une poche High Yield de maturité moyenne très faible. C'est le cas de CM-AM Short Term Bonds, dont l'objectif est de résister aux taux négatifs. Plutôt que d'aller chercher de meilleures performances par l'unique allongement des maturités, ce fonds va également capter la prime relativement large des billets de trésorerie High Yield. En effet, pour avoir accès au marché monétaire, ces émetteurs doivent généralement payer une prime supérieure au risque intrinsèque embarqué par leur signature.

Les projections militent pour une baisse des performances des fonds monétaires autour de -0,55 % annualisé sur le premier trimestre 2022. Avec un écart de rendement estimé jusqu’à 0,40% en faveur des fonds obligataires très courts, ces derniers deviennent un complément crédible pour tous les investisseurs pouvant à la fois allonger la durée de leurs placements ( > 6 mois ) et tolérer une volatilité sensiblement plus élevée des performances.

Achevé de rédiger le 07/01/2022