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Macro-économie – CIC Market Solutions

L’évolution de l’épidémie envoie des signaux rassurants en Europe. Ceci a conduit à ce que, le 6 avril, certains pays, relativement moins touchés (Autriche, Danemark) ont annoncé une possible sortie très progressive du confinement à partir de la mi-avril ; ils envisagent notamment la réouverture de certains magasins et parcs.

Aux États-Unis, les derniers chiffres sont également encourageants concernant New-York, même si le pays subira, comme d’autres, le retard pris dans la mise en place de mesures visant à endiguer l’épidémie. En revanche, le Japon, jusqu’ici relativement épargné, a vu le nombre de cas progresser suffisamment pour contraindre le gouvernement à appeler à l’état d’urgence, preuve qu’il faut rester prudent quant à la rapidité du déconfinement à venir.

Dans ce contexte, les gouvernements ne relâchent pas leurs efforts de soutien à l’économie. Tokyo vient d’annoncer des dépenses massives (20% du PIB, même si la dépense incrémentale réelle, au-delà des différentes garanties, est plutôt estimée à 7% du PIB), tandis qu’une enveloppe de dépenses de 500 MM€ est évoquée pour les pays de la zone euro, et un nouveau plan de 250 MM$ aux États-Unis. Ceci contribuera au rebond de l’économie au second semestre, après une période très compliquée entre les mois de mars et de mai.

Les signaux concernant l’économie et les mesures de soutien se combinent pour alimenter un regain d’appétit pour le risque. Ce mouvement porte les principaux indices actions mais aussi les taux souverains mondiaux ; il nécessite en retour un assouplissement monétaire accru des banques centrales via des achats massifs de dettes par les banques centrales américaine et européenne. Ceci permettra de garantir des conditions de financement favorables, en particulier, pour la BCE, pour les pays du sud de l’Europe. Le renforcement de la confiance se reflète aussi sur les autres classes d’actifs, aussi bien sur les parités de change (repli du dollar face aux principales devises, dont face à l’euro) que sur les matières premières, notamment le Brent, lequel poursuit sa remontée dans l’espoir de coupes de production des principaux producteurs dans les prochaines semaines.

Marchés et gestion – Crédit Mutuel Asset Management

Il y a maintenant plus de deux mois que l’épidémie de Covid-19 a commencé d’attirer l’attention des marchés du monde entier. Le mois de Mars a été marqué par une extension des cas faisant de l’Europe le centre de la pandémie, avant que les USA ne soient maintenant dans une dynamique particulièrement préoccupante.

1 - Coté gestion diversifiée :

La propagation du virus à l’ensemble des économies développées fait basculer le monde dans un confinement généralisé et de nombreuses entreprises voient leurs perspectives à court terme se dégrader. Les derniers chiffres macro-économiques des indices PMI (Services et Manufacturiers) soulignent un environnement plus négatif qu’anticipé en début de crise.

Néanmoins, les interventions étatiques sans précédent ont ramené une certaine accalmie permettant à la réflexion de reprendre son leadership sur la panique des premières semaines de mars.

La volatilité étant toujours importante, nous conservons une grille d’allocation prudente et n’hésiterons pas encore à l’alléger en actifs risqués si nécessaire.
Nous sous-pondérons la zone américaine qui nous semble la plus vulnérable pour le mois à venir.

Dans ce contexte, notre approche stratégique basée sur la décorrélation naturelle des classes d’actifs joue son rôle sur l’ensemble des fonds de la gamme diversifiée (profilé, flexible)

Il est nécessaire de conserver l’ensemble des stratégies de couvertures dans un tel contexte, pour tenter de limiter les baisses de valeurs liquidatives des fonds.

  • Sur la valeur liquidative du 6 avril, Flexigestion Patrimoine (FR0010259424) résiste, avec une baisse de moins de 10% depuis le début de l’année.
  • Les fonds profilés oscillent eux, selon leur exposition aux actions et aux produits de taux entre -6,21% (CM-CIC Tempéré International, FR0000974362) et -20,44% (CM-CIC Dynamique Europe, FR0010359430), contre des baisses autour de 24%* des indices CAC 40 ou Euro Stoxx 50®.
  • Les fonds multi-stratégies (Union Dynamique Court Terme (FR0010522615) et Union Dynamique Moyen Terme (FR0010364760)) s’en sortent mieux en raison du retour de la volatilité qui leur est favorable. Ces deux fonds affichent respectivement des performances de +2,77% et -9,12%.

2 - Sur les marchés actions  :

Les moyens mis en œuvre par les banques centrales et les pays sont colossaux. Il reste à suivre l’exécution et le financement. Le marché actions est un marché d’anticipation, il convient donc de l’envisager sur du long terme. Le sujet aujourd’hui n’est pas la forme de la reprise (en U, en V, en racine carrée) mais la reprise elle-même.

La puissance financière des états et des entreprises est essentielle. Elle est indispensable aujourd’hui pour la trésorerie et demain pour la capacité à rembourser la dette et à se développer.

Par ailleurs, un des aspects majeurs de la Finance Responsable qui est le partage de la valeur ajoutée, devrait se développer logiquement à tous les secteurs. Rembourser la dette sans appauvrir sera au centre du futur.

Le choix du marché sur les valeurs de croissance perdure, il est trop tôt pour s’inquiéter d’un risque systématique malgré la prime, mais la diversification et l’anticipation restent nécessaires.

Les entreprises manœuvrent actuellement pour une réduction des dividendes. En général, les dividendes ont un rendement moyen de 4,5%. Nous devrions observer une baisse de ce rendement de l’ordre de 25% à 33%, généralement constatée en période de récession. Après cette décote, le rendement serait encore de 3,5% ce qui constitue la moyenne des 5 dernières années.

Le stock picking (sélection de valeurs) actif constitue une évidence dans cette période et pour les années de faible croissance à venir. C’est un axe majeur pour la gestion. Des thématiques complémentaires sur les dividendes, l’ISR (CM-CIC Objectif Environnement FR0000444366), l’ESG et les pays émergents viendront orienter les choix d’investissement.

Nous poursuivons les arbitrages dans les portefeuilles de façon très active tout en maintenant une exposition au marché prudente dans la sélection des titres. Nous ne rencontrons aucun problème de liquidité sur les valeurs.

* Au 6 avril 2020, le CAC 40 est en recul de 25,76% et l’Euro Stoxx 50® en recul de 23,70%.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les performances sont exprimées en Euro pour les parts indiquées.

3 - Pour la Gestion Opportunités :

L’arrivée du virus en Europe puis aux États-Unis et les mesures de confinement pour limiter la crise sanitaire ont provoqué une augmentation de la volatilité sur les marchés d’actions. De nombreuses réductions de dividende et suspensions de rachats d'actions ont été annoncées. Les sociétés donnent, et c'est normal, la priorité à la consolidation de leur bilan.

Dans ce contexte, nous avons ajusté la structure des fonds ces dernières semaines en réduisant l’exposition aux secteurs les plus impactés. En particulier, nous avons réduit les positions sur le secteur de l’industrie aéronautique. Le secteur de la santé qui est en pointe dans la lutte contre cette épidémie a a contrario été renforcé. Nous avons aussi augmenté les investissements sur les secteurs liés à une amélioration progressive de la consommation en Asie et sur l’immobilier allemand résidentiel.

À ce stade, nous privilégions les entreprises de qualité avec un bilan solide, dont le modèle économique est résilient. En ce qui concerne le fonds CM-CIC Flexible Euro (FR0000444366), il affichait une performance de -13,65% le 17 mars. Sur la base de la valeur liquidative du vendredi 3 avril, le fonds a commencé à rebondir et sa performance s’établit à -11,2%. Son exposition actions est actuellement à 41%.

4 - Sur les marchés obligataires :

Les mesures de soutien budgétaires des états et les injections de liquidités des banques centrales ont permis aux marchés obligataires de continuer à se stabiliser ces derniers jours. La baisse du nombre de nouveaux cas et de décès en Italie a également laissé entrevoir l’espoir d’une sortie progressive de confinement, ce qui a contribué à la baisse de l’aversion pour le risque des investisseurs et de la volatilité des actifs.

Les taux longs sont restés stables, le taux 10 ans allemand s’établissant actuellement autour de -0.40%. Les primes de risques périphériques se sont légèrement retendues, compte tenu de la difficulté des états européens à trouver une solution budgétaire coordonnée pour faire face à la crise.

Les primes de risques des émetteurs privés se sont pour leur part stabilisées, en dépit d’une activité primaire obligataire massive, qui n’a que faiblement pesé sur les valorisations. En effet, les emprunteurs « corporate » de rang dit d’investissement (Investment Grade) sont venus emprunter plus de 40 milliards d’euros sur les marchés obligataires pendant les dix derniers jours de mars. Ces émissions ont été bien accueillies par les investisseurs obligataires et ont fait l’objet pour la plupart d’une forte demande. Dans les fonds, nous conservons nos expositions, et nous profitons des primes offertes sur le marché primaire pour participer à certaines émissions d’émetteurs crédit de belle qualité de secteurs défensifs.

Achevé de rédiger par CIC Market Solutions le 8 avril 2020.

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les performances sont exprimées en Euro pour les parts indiquées.

Les informations contenues dans le présent document sont fournies à titre indicatif, ne valent que pour le moment où elles ont été données et ne constituent ni des conseils juridiques et fiscaux, ni une sollicitation ou recommandation à l'investissement.

Les fonds évoqués ne peuvent être ni vendus, ni conseillés à l’achat, ni transférés, par quelque moyen que ce soit, aux États-Unis d’Amérique (y compris ses territoires et possessions), ni bénéficier directement ou indirectement à toutes « US Person », y compris toutes personnes, physiques ou morales, résidantes ou établies aux États-Unis. Crédit Mutuel Asset Management est une société de gestion agréée en France par l’AMF.