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1er trimestre 2023

Environnement économique et financier

- Economie :

L’économie mondiale a fait preuve de résilience au premier trimestre, les activités de service continuant notamment à bénéficier d’une demande robuste. Des inquiétudes sur la croissance sont réapparues sur le devant de la scène vers la fin du trimestre, à la suite de la publication d’indicateurs économiques faibles aux Etats-Unis et des tensions dans le secteur bancaire. Dans les mois à venir, ces inquiétudes devraient s’intensifier en raison de l’impact du resserrement monétaire opéré par les banques centrales et de la réticence croissante des banques à octroyer des crédits.

La détente des taux d’inflation s’est poursuivie sur le trimestre. Aux Etats-Unis, le taux d’inflation est ainsi passé de 6,5 % en décembre à 5 % en mars. Hors énergie et alimentation, l’inflation s’est cependant montrée tenance, reculant seulement de 5,7 % à 5,6 %. Les banques centrales ont ainsi poursuivi leur resserrement monétaire avec la Réserve fédérale et la Banque centrale européenne relevant leur taux directeur de respectivement 50 et 100 points de base en deux étapes.

- Marchés financiers :

Après leur baisse de 2022, les marchés financiers ont rebondi au premier trimestre. Le mois de janvier leur a notamment été très favorable. Le recul de l’inflation laissait entrevoir une fin prochaine du resserrement monétaire des banques centrales alors que les signes persistants de résilience de l’activité économique nourrissaient les attentes d’un atterrissage en douceur de l’économie mondiale. Le mois de février a été moins favorable, à cause de chiffres moins favorables sur l’inflation témoignant notamment de la ténacité de l’inflation de base (hors énergie et alimentation). Le mois de mars a ensuite été marqué par les tensions dans le secteur bancaire. Si ces tensions ont fortement pesé sur le secteur bancaire et entraîné une légère baisse du marché européen, elles n’ont pas empêché l’indice mondial des actions de légèrement progresser, aidé par le recul des taux obligataires. Sur l’ensemble du premier trimestre, les marches européens ont enregistré la meilleure performance, alors que les marches asiatiques ont été quelque peu à la traîne.

A l’intérieur des marches boursiers, la diminution de l’aversion au risque des investisseurs et le recul des taux obligataires ont particulièrement bénéficié aux valeurs de croissance, et notamment aux valeurs technologiques. A l’autre extrême, les secteurs généralement associés au style ‘value’ ont été délaissés. La baisse du cours du pétrole a ainsi pesé sur le secteur de l’énergie, l’écroulement de Silicon Valley Bank aux Etats-Unis et la reprise de Crédit Suisse en Europe sur celui de la finance et les inquiétudes grandissantes sur la croissance américaine sur celui des matériaux de base. L’indice MSCI World Growth a surperformé l’indice MSCI World Value de 13 % au premier trimestre, après avoir sous-performé de près de 25 % l’année dernière.

Positionnement et mouvements récents

Le gérant n’a pas procédé à de grands changements au niveau de l’allocation d’actifs au cours du trimestre. La pondération de la partie actions est ainsi restée stable, oscillant autour de 70 %. Le gérant a maintenu une couverture actions de 25 % à travers la vente de futures sur les indices S&P 500, Euro Stoxx 50 et SMI. La pondération de la partie obligataire a été légèrement augmentée à la suite de la remontée des taux en février, passant de 10 % à près de 12 %. La pondération de la partie or est restée stable autour de 14 %.

Au niveau des actions individuelles, le poids de certaines valeurs a été légèrement ajusté à la suite de leur performance. La bonne performance de valeurs telles que SAP, Novo Nordisk ou LVMH a ainsi été mise à profit pour réduire quelque peu ces positions, l’inverse étant vrai pour des valeurs comme Enbridge, Givaudan ou Logitech.
Les positions dans Adobe, Alphabet, Mastercard et Christian Hansen ont été vendues au cours du trimestre et cinq nouvelles valeurs ont fait leur apparition dans le portefeuille : Canadian National Railway (chemins de fer), Edwards Lifesciences (santé), Equifax (logiciels de crédit), Nomura Research Institute (consulting) et Pembina Pipeline (transport d’énergie).

Au sein de la poche aurifère, la part des sociétés de royalties a été augmentée au détriment de celle des producteurs.

Au niveau de l’allocation régionale de la partie actions, le fonds a maintenu une exposition importante à l’Asie. A l’inverse, la pondération du marché américain reste nettement inférieure à ce qu’elle est dans l’indice MSCI World.

Performance

Note : Données de performance nettes de frais (part B) en EUR. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les références à un indice de marché ou un univers de fonds comparables (« peer group ») sont faites à des fins de comparaison uniquement ; l’indice de marché n’est pas mentionné dans la politique d’investissement du compartiment.
Source : BLI/Lipper. Données au 31 mars 2022.

3 mois 1 an 3 ans 5 ans
Fonds 2,7% -5,5% 14,3% 27,9%
Lipper Global Mixed Asset EUR Balanced 2,4% -6,1% 12,5% 5,8%

Au cours du 1e trimestres 2023, le fonds a enregistré une performance de 2,7 % sur le trimestre, enregistrant des performances positives au cours des mois de janvier et mars. Le mois de février a été plus difficile, la remontée des taux obligataires pesant notamment sur les obligations et l’or. L’absence de valeurs bancaires dans le portefeuille a fait que le fonds n’a pas été affecté par les problèmes apparus en mars dans ce secteur.

Au niveau des classes d’actifs, les actions, les obligations et l’or ont eu un impact positif sur la performance, alors que la couverture actions et le change ont eu un impact négatif.

Au niveau des valeurs individuelles, plusieurs sociétés aurifères se trouvent parmi les principales contributions positives ainsi que les sociétés Alibaba, SAP, TSMC ou encore LVMH et L’Oréal.
Parmi les principales contributions négatives, citons les sociétés pharmaceutiques Roche, Johnson & Johnson ou Gilead ainsi que Recruit, Enbridge, Travelsky ou encore Thai Beverage.

Perspectives

L’impact du resserrement monétaire démarré par les banques centrales en mars de l’année dernière commence à devenir de plus en plus visible. Le ralentissement de la conjoncture devrait dès lors se poursuivre et une entrée en récession semble possible dans la seconde moitié de l’année au début 2024. Si tel était le cas, les marchés boursiers risqueraient de connaître un second mouvement de baisse lié à la contraction des bénéfices, alors que celui de l’année dernière était lié à la contraction des multiples. Dans un tel environnement, les emprunts d’Etat et l’or devraient en revanche continuer à s’apprécier.

Le gérant continue dès lors à maintenir un biais défensif et à ne faire aucune concession en matière de la qualité au niveau des actifs détenus.

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