Entretien avec Clémence Arrighi, gérante du fonds chez Crédit Mutuel Asset Management
Pouvez-vous expliquer le contexte de marché dans lequel s’inscrit le fonds CM-AM OBLI IG 2025 ?
En 2023, nous nous attendons à :
- La normalisation progressive de l’inflation, qui devrait permettre aux banques centrales de continuer à réduire dans les prochains mois l’amplitude des hausses de taux puis de terminer leur resserrement monétaire dans les prochains trimestres.
- Les banques centrales devraient également initier (pour la BCE) ou continuer (pour la FED) la réduction de la taille de leurs bilans mais à moindre ampleur. Aux Etats Unis la Fed devrait ainsi continuer à réduire son bilan de 95 mds USD par mois et la BCE devrait initier son Quantitative Tigtening (QT) fin mars, au rythme de 15 mds EUR de réduction mensuelle.
- Un volume important d’émission obligataires. L’année démarre fort sur les marchés obligataires européens avec plus de 255 mds EUR d’obligations émises sur le mois de janvier (un nouveau record devant le mois de janvier 2020 à 239 mds EUR). Les Etats Européens devraient émettre environ 600 mds d’EUR (nets de remboursements) en 2023, ce qui est considérable.
Depuis le début de l’année, nous matérialisons un resserrement de 12 bps sur les financières, 10 bps sur les obligations d’entreprise, soit 10 bps sur le crédit IG.
Du côté des performances, le segment du crédit IG marque un très bon début d’année : les financières affichent une performance de +2,62 %, les obligations d’entreprise de +2,75 %, soit pour le crédit IG une performance globale de +2,62 %.
Nous n’excluons pas de la volatilité à court terme mais nous pensons que les niveaux de taux et de spreads continuent d’offrir un couple rendement risque des plus attractifs sur le marché du crédit Investment Grade. En effet, nous sommes actuellement à 3,98 % de rendement à maturité sur l’indice Bloomberg Barclays Pan European Aggregate Corporates, 3,58 % sur l’indice Bloomberg Barclays Euro Aggregate Industrials et enfin 4,36 % sur l’indice Bloomberg Barclays Pan European Aggregate Financials.
Dans cet environnement, quel est votre positionnement ?
Nous pensons que la thématique de la « décompression des spreads » (c’est-à-dire une sous performance des émetteurs les moins bien notés / les plus fragiles en raison de leurs fondamentaux crédit moins bons par rapport aux émetteurs les mieux notés / les plus solides) devrait se poursuivre. Cela nous amène à privilégier les émetteurs les mieux notés dans notre allocation (A à BBB+). Nous avons aussi une préférence pour le secteur des financières. La fin des taux négatifs devrait soutenir les marges d’intérêts et la profitabilité du secteur bancaire. Du côté de la dette d’entreprise, nous adoptons un positionnement défensif avec une préférence pour les secteurs résilients comme la santé, les télécommunications, les services. Enfin, en termes de maturités, nous privilégions les segments de maturités courts à intermédiaires.
Pouvez-vous expliquer votre approche de gestion pour le fonds CM-AM OBLI IG 2025 ?
Le fonds adopte une stratégie "buy & watch" ou de portage des titres consistant à conserver les obligations jusqu’à leur échéance, sauf anticipation d’événements de crédit en cours de vie remettant en question la solvabilité de l’émetteur. L’échéance du fonds est fixée au 31/12/2025. Nous nous autorisons à investir sur des maturités pouvant atteindre mars 2026 afin d’augmenter notre univers d’investissement et de diversifier davantage le portefeuille. La maturité fondante du fonds permet de neutraliser progressivement le risque de taux et de spread à mesure que l’on se rapproche de l’échéance. Par ailleurs, conserver les obligations jusqu’à leurs échéances nous permet de figer le TRA au moment de l’achat jusqu’à maturité. Les courbes de crédit étant plates sur la partie supérieure à 5 ans, nous capturons des taux de rendement proches d’une maturité 10 ans pour un risque de taux et de crédit réduit.
Ce fonds traduit nos convictions sur le marché du crédit avec une volonté de privilégier les émetteurs les mieux notés ainsi que le secteur des financières. Toutefois, nous sommes soumis à la liquidité du marché lors des investissements de la collecte, cette allocation peut être amenée à varier. De plus, le fonds portant les obligations à maturité (sauf événement remettant en cause la qualité de crédit), le risque de spread et la volatilité diminueront au fur et à mesure de la vie du fonds.
Le fonds est composé essentiellement de crédit Investment Grade et est autorisé à investir jusqu’à 10% de son actif en obligation High-Yield. Actuellement, le fonds porte autour de 4,8 % d’obligations dites spéculatives, nous faisons le choix de limiter l'exposition High Yield de manière défensive.
Dans une volonté de minimiser le risque de crédit, nous nous attachons à avoir un portefeuille diversifié : nous avons 125 émetteurs pour 181 titres. Cette granularité est décroissante avec la qualité de crédit : nos concentrations n’excèdent pas 1 % sur le High-Yield tandis qu’elles peuvent être plus concentrées sur des émetteurs A-BBB+.
Par ailleurs, nous n’investissons pas sur des titres perpétuels, les émissions d’entreprises dites hybrides. Nous ne souhaitons pas porter le risque d’extension de maturité de ces titres ni le risque de spread lors de l’échéance du fonds, c’est pourquoi nous privilégions des émissions aux maturités connues lors de l’achat. Ainsi, 82,5 % de notre fonds est composé d’obligations de rang de subordination senior. Nous détenons une poche d’obligations bancaires subordonnées (Lower Tier 2) pour environ 13,2 % de l’actif net. Initialement investi autour de 20%, nous avons concentré nos achats sur les obligations seniors présentant une valorisation plus intéressante pour un rang de séniorité plus élevé.
Pourquoi investir dans le fonds CM-AM OBLI IG 2025 ?
Le fonds CM-AM OBLI IG 2025 offre un accès au marché obligataire facilité aux investisseurs qui recherchent un instrument de diversification obligataire à moyen terme via un fonds. La haute diversification du portefeuille et son positionnement court permettent de maximiser le taux de rendement attendu à l’échéance pour un risque de crédit limité. Le fonds a une durée de vie limitée ce qui permet une meilleure compréhension du produit et une volatilité qui diminuera au cours de la vie du fonds. Le taux de rendement du portefeuille, compris entre 2,9 % et 3,7 %1 , constitue un point d’entrée extrêmement attractif pour une durée de portage relativement courte (3 ans).