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Interview d’Arnaud Grimoult, gérant du fonds CM-AM OBLI IG 2028, Crédit Mutuel Asset Management

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Arnaud Grimoult

Pouvez-vous nous expliquer le contexte de marché dans lequel s’inscrit le fonds CM-AM OBLI IG 2028 ?

Nous avons assisté en Mars 2023 à plusieurs épisodes de faillites bancaires qui ont eu lieu principalement aux Etats-Unis avec le dépôt de bilan de Silvergate Bank, Signature Bank et Silicon Valley Bank. Le dénominateur commun de ces 3 établissements : une surveillance règlementaire faible du fait de leur taille et une concentration des déposants, faible granularité du passif. Ces événements ont entrainé de fortes tensions sur le secteur bancaire avec notamment un fort écartement des primes de risques sur les émetteurs bancaires. Ces tensions ont été particulièrement exacerbées dans le cas de Crédit Suisse qui a été contraint d’être racheté par UBS permettant d’éviter une déstabilisation majeure des marchés financiers. Le récent effondrement de Crédit Suisse ne signifie pas que les autres établissements sont à risque. L’établissement souffrait d’une perte de confiance depuis quelques années traduisant des défaillances de gouvernance, de suivi des risques et contrôle interne.

De plus, et à l’inverse des Etats-Unis, en Europe, toutes les banques sans exception sont sous supervision de la Banque Centrale Européenne, soit directement ou indirectement. Selon des critères de taille, d’importance pour l’économie et la part d’activités transfrontalières, les banques les plus importantes sont directement supervisées par la BCE, les établissements de taille moins importante sont supervisés par leurs autorités de surveillance nationales, sous la surveillance de la BCE. Les mesures prudentielles visent à faire en sorte que les établissements supervisés prennent les dispositions nécessaires pour garantir le respect des exigences prudentielles. Ces dernières consistent à des exigences de fonds propres élevées et de qualité, des exigences de liquidité (ratio de couverture et de financement stable) et des limitations de l’effet de levier.

Enfin, a contrario de la dernière crise bancaire de 2008, nous avons pu assister à une mobilisation extrêmement rapide des régulateurs et banques centrales suisse, européens et américains avec des solutions qui ont été apportées à chaque fois en seulement quelques jours sans déstabiliser de manière importante les marchés financiers (extension de la garantie des dépôts, mise en place de système d’échange de devises). Ce dernier épisode illustre parfaitement la volonté des autorisés de rassurer les marchés et à montrer l’efficacité des nouvelles réglementations bancaires sont efficaces et que les principaux acteurs ne laisseront pas le risque systémique s’installer.

Dans ce contexte, quel est votre positionnement ?

Depuis la fin d’année 2022, nous privilégions le secteur financier par rapport au crédit d’entreprises pour plusieurs raisons : les fondamentaux et la valorisation. Nous sommes exposés en majorité sur les formats seniors et senior non-preferred, plus marginalement aux dettes subordonnées Tier 2 et nous n’investissons pas sur les dettes subordonnées AT1. Nous privilégions également les banques européennes dont la supervision évoquée plus haut nous assure une maîtrise des risques inhérent au secteur bancaire. Nous privilégions également les émetteurs financiers dont la banque de détail représente une part conséquente des revenues, pour leur profil défensif, et les banques systémiques. Nous continuons de penser que le secteur bancaire européen est solide et que la réévaluation des valorisations créera des opportunités. Les inquiétudes concernant le secteur bancaire nous semblent excessives compte tenu de la solidité du profil de liquidité et du niveau de capitalisation des banques européennes.

Du côté de la dette d’entreprise, nous adoptons un positionnement défensif avec une préférence pour les secteurs résilients comme la santé, les télécommunications, les services au détriment des loisirs, du tourisme et des foncières. Les craintes sur les marges et plus globalement sur les fondamentaux des entreprises nous incitent à privilégier les émetteurs de haute qualité (A à BBB+). Nous pensons que la thématique de la « décompression des spreads (c’est-à-dire une sous performance des émetteurs les moins bien notés / les plus fragiles en raison de leurs fondamentaux crédit moins bons par rapport aux émetteurs les mieux notés / les plus solides) devrait se poursuivre.

Nous n’excluons pas de la volatilité à court terme mais nous pensons que les niveaux de taux et de spreads actuels marquent des cibles intéressantes en termes de rendements offerts sur le marché du crédit Investment Grade. Nous n’anticipons pas de resserrement massif sur les spreads de crédit mais nous pensons que le portage offert compensera la volatilité et rend incontournable le crédit IG € en 2023.

Pourquoi avoir créé CM-AM Obli IG 2028 ?

Dans le contexte actuel de remontée des taux d’intérêt et de marchés volatils, les fonds obligataires à échéance présentent des opportunités de rendements intéressantes en contrepartie d’un risque accrue pour l’investisseur par rapport à un support monétaire. De plus, les taux de rendements obligataires se situent aujourd’hui sur les niveaux les plus élevés que l’on a connu sur ces 10 dernières années.

Fort de notre savoir-faire et du succès qu’a rencontré par notre dernier millésime le fonds CM-AM Obli IG 2025, qui a enregistré près de 1 milliard d’euros d’encours en seulement 5 mois, il nous est apparu est apparu opportun de proposer aux investisseurs le fonds CM-AM Obli IG 2028, notre dernier né sur une durée inférieure à 5 ans.

Pouvez-vous expliquer votre approche de gestion pour le fonds CM-AM OBLI IG 2028 ?

Le fonds adopte une stratégie "buy & watch" ou de portage des titres consistant à conserver les obligations jusqu’à leur échéance, sauf anticipation d’événements de crédit en cours de vie remettant en question la solvabilité de l’émetteur. L’échéance du fonds est fixée au 29/12/2028. Nous nous autorisons à investir sur des maturités pouvant atteindre mars 2029 afin d’augmenter notre univers d’investissement et de diversifier davantage le portefeuille. La maturité fondante du fonds permet de neutraliser progressivement le risque de taux et de spread à mesure que l’on se rapproche de l’échéance. Par ailleurs, conserver les obligations jusqu’à leurs échéances nous permet de figer le TRA au moment de l’achat jusqu’à maturité. Les courbes de crédit étant plates sur la partie supérieure à 5 ans, nous capturons des taux de rendement proches d’une maturité 10 ans pour un risque de taux et de crédit réduit.

Ce fonds traduit nos convictions sur le marché du crédit avec une volonté de privilégier les émetteurs les mieux notés ainsi que le secteur des financières. Toutefois, nous sommes soumis à la liquidité du marché lors des investissements de la collecte, cette allocation peut être amenée à varier. De plus, le fonds portant les obligations à maturité (sauf événement remettant en cause la qualité de crédit), le risque de spread et la volatilité diminueront au fur et à mesure de la vie du fonds.

Le fonds est composé essentiellement de crédit Investment Grade et est autorisé à investir jusqu’à 10% de son actif en obligation High-Yield. Actuellement, le fonds porte moins de 5% d’obligations dites spéculatives, nous faisons le choix de limiter l'exposition High Yield de manière défensive.

Dans une volonté de minimiser le risque de crédit, nous nous attachons à avoir un portefeuille diversifié avec une granularité décroissante selon la qualité de crédit : nos concentrations n’excèdent pas 1 % sur le High-Yield tandis qu’elles peuvent être plus concentrées sur des émetteurs A-BBB+.

Par ailleurs, nous n’investissons pas sur des titres perpétuels, les émissions d’entreprises dites hybrides. Nous ne souhaitons pas porter le risque d’extension de maturité de ces titres ni le risque de spread lors de l’échéance du fonds, c’est pourquoi nous privilégions des émissions aux maturités connues lors de l’achat. Ainsi, plus de 80% de notre fonds est composé d’obligations de rang de seniorité dite « senior ». Nous détenons une poche d’obligations bancaires subordonnées (Lower Tier 2) pour moins de 15% de l’actif net principalement investi sur des émetteurs de premiers rangs et domicilié dans la Zone Euro.

Pourquoi investir dans le fonds CM-AM OBLI IG 2028 ?

Le fonds CM-AM OBLI IG 2028 offre un accès au marché obligataire facilité aux investisseurs qui recherchent un instrument de diversification obligataire à moyen terme via un fonds. La haute diversification du portefeuille et son positionnement court permettent de maximiser le taux de rendement attendu à l’échéance pour un risque de crédit limité. Le fonds a une durée de vie limitée ce qui permet une meilleure compréhension du produit et une volatilité qui diminuera au cours de la vie du fonds. Le taux de rendement du portefeuille brut (hors frais de gestion), compris entre 3,5 % et 4,1 %1 , constitue un point d’entrée extrêmement attractif pour une durée de portage intermédiaire (5 ans).

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1 Taux de Rendement Actuariel à échéance instantané du portefeuille, bruts de frais de gestion de la part, hors défauts éventuels, selon hypothèses de réinvestissement des échus. Pour la borne haute (Yield to Maturity), l’estimation du TRA prend pour hypothèse que tous les titres du portefeuille iront jusqu’à l’échéance de l’objectif de gestion du fonds. Pour la borne basse (Weighted Average Yield to Worst), l’estimation du TRA prend pour hypothèse un réinvestissement des flux intermédiaires à un taux zéro (hors frais). L’une comme l’autre ne constituent en aucun cas une promesse de performance, ni un engagement de Crédit Mutuel Asset Management

Achevé de rédiger le 5 avril 2023

CM-AM Obli IG 2028, est exposé au risque de perte en capital, risque lié à la gestion discrétionnaire, risque de taux, risque de crédit, risque lié aux investissements dans des titres spéculatifs (haut rendement), risque spécifique lié à l’utilisation des instruments de titrisation, risque de marché actions, risque lié à l’investissement en actions de petite capitalisation, risque d’investissement sur les marchés émergents, risque de change, risque de contrepartie, risque lié à l’impact des techniques telles que les produits dérivés, risque juridique, risque opérationnel, risque en matière de durabilité.

Document à destination des professionnels. Les informations contenues dans ce document ne constituent en aucune façon un conseil en investissement et leur consultation est effectuée sous votre entière responsabilité. Investir dans un fonds peut présenter des risques, l'investisseur peut ne pas récupérer les sommes investies. Ce fonds est géré par Arnaud Grimoult, gérant au Crédit Mutuel Asset Management, société de gestion agréée en France par l'AMF sous le numéro GP 97-138, Société anonyme au capital de 3 871 680 euros. Siège social et bureaux Paris : 4 rue Gaillon 75002 Paris, Bureaux Strasbourg : 4 rue Frédéric-Guillaume Raiffeisen 67000 Strasbourg, RCS Paris 388 555 021 - Code APE 6630Z, TVA Intracommunautaire : FR 70 388 555 021.Crédit Mutuel Asset Management est une entité de Crédit Mutuel Alliance Fédérale. Le fonds ne peut être ni vendu, ni conseillé à l'achat, ni transféré, par quelque moyen que ce soit, aux Etats-Unis d'Amérique (y compris ses territoires et possessions), ni bénéficier directement ou indirectement à toutes « US Person », y compris toutes personnes, physiques ou morales, résidantes ou établies aux Etats-Unis.