Point sur les fonds obligataires High Yield de CMAM

Constat sur la situation actuelle

• Les marchés obligataires se trouvent dans une situation exceptionnelle qui n’est pas sans rappeler les périodes 2001 et 2008 avec des effets inédits et une ampleur sans précèdent.
• Le caractère exceptionnel de la situation nécessite des plans massifs de soutien budgétaire des états ainsi que des injections fortes de liquidité par les différentes banques centrales afin de soutenir l’économie.

La liquidité

• En période de stress sur les marchés, les actifs obligataires font face à des problèmes de liquidités.
• Cela sur tous les segments de notation, et donc sur le High Yield.
• La cession d’actifs est difficile et implique une vigilance accrue.
• Ce problème de liquidité est au moins égal à ce que l’on a connu en 2008.
• Les mouvements sont amplifiés par le développement des ETF (leur poids étaient moins important en 2008).

Les Spread

• Tous les secteurs sont touchés, y compris les plus solides.
• Les plus affectés sont : la consommation cyclique, les matières premières et l’énergie.
• Ceux résistant le mieux sont : la grande distribution, les utilities et la pharmacie.

Risques émetteurs

• Les risques de défaillances sur les sociétés dites « spéculatives » sont inhérents à cette classe d’actifs.
• Les secteurs d’activités les plus attaqués dans les portefeuilles sont l’automobile et les équipementiers. Ces positions représentent entre 6 et 8% dans les différents fonds. Sont détenues, entres autres, les sociétés suivantes : Renault, Ford, Fiat, Général Motors, Pirelli,...
• Le risque d’une augmentation du taux de défaut dans le secteur du High Yield ne doit pas être minimisé au regard du TRA.

Les TRA (Taux de Rendement Annuel)

• En quelques semaines, les TRA ont connu une hausse significative passant en moyenne de 2% à plus de 6%, ce qui est un excellent indicateur du risque embarqué.

  Les TRA calculés au 20/03/2020, sont affichés sous forme de fourchette (nets de frais de gestion). Pour la borne haute (Yield to Maturity), l’estimation du TRA prend pour hypothèse que tous les titres du portefeuille iront jusqu’à l’échéance de l’objectif de gestion du fonds. Pour la borne basse (Weighted Average Yield to Worst), l’estimation du TRA prend pour hypothèse un réinvestissement des flux intermédiaires à un taux zéro (hors frais).
  L’une comme l’autre ne constituent en aucun cas une promesse de performance, ni un engagement de Crédit Mutuel Asset Management.

Fonds obligataires « High Yield » à échéance :

Fonds obligataires « Investment Grade » à échéance :

Fonds obligataires à maturité fixe :

Ces taux restent par construction indicatifs car ils ne tiennent pas compte des potentielles défaillances d’émetteurs, qui peuvent être particulièrement importantes sur la classe d’actifs « high yield ». Ils ne constituent en aucun cas une promesse de performance.

TRA - définition et limites : Le Taux de Rendement Actuariel (TRA) permet d’exprimer, sur la base d’une année complète d’investissement, le rendement d’un placement. Il s’agit d’un taux permettant de mesurer le rendement par année d’investissement et facilitant la comparaison avec d’autres placements. Le Taux de Rendement Actuariel espéré d’un fonds permet à un instant T d’indiquer le rendement anticipé du fonds. Il est calculé en prenant en compte la somme des lignes pondérées par leur poids dans le portefeuille. Ce taux (ou fourchette de taux) reste par construction indicatif car il ne tient pas compte des potentielles défaillances d’émetteurs, qui peuvent être particulièrement importantes sur la classe d’actifs « high yield ». De plus, il est calculé sur la base de la maturité réelle du portefeuille qui peut s’avérer plus courte que la maturité finale du fonds. Des titres peuvent avoir une maturité plus courte que celle du fonds en raison des contraintes de l’univers d'investissement ou des émetteurs peuvent rembourser par anticipation tout ou partie de leurs emprunts, conduisant à avoir des échéances plus courtes que l’objectif de gestion à la construction du portefeuille et nécessitant de réinvestir les flux sur la durée restant à courir.

Impacts et perspectives

• Cette crise augmente la volatilité sur de nombreuses classes d’actifs. Le High Yield sera forcément plus impacté que la catégorie Investment Grade. À ce jour la gestion obligataire de Crédit Mutuel Asset Management ne connait aucun défaut. Sa politique de gestion est par nature particulièrement défensive, et ses portefeuilles composés d’actifs de qualité avec un nombre de lignes particulièrement important, afin de diversifier au mieux les portefeuilles et réduire l’impact financier d’éventuels défauts.
• Les valorisations actuelles sont liées aux écarts de spread et aux ventes massives des ETF. Ainsi, les réponses des banques centrales ont permis de calmer les marchés. Une coordination des états d’un point de vue budgétaire devrait permettre un retour à la normal.
• Les TRA actuels peuvent être considérés comme des opportunités, à qui en a compris le risque associé. Investir dans une classe d’actifs comme le High Yield, ne doit pas être considéré comme un investissement dénué de risques. Les taux affichés rémunèrent le risque que l’on accepte de prendre.